中金：出口走弱，但未来顺差结汇可能上升支撑汇率——7月贸易数据分析

　　事件

　　中国7月出口（以美元计价）同比增长7%，预期增9.5%，前值增8.6%；进口增长7.2%，预期增3%，前值降2.3%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。（预期为Wind一致预期）

　　评论

　　7月出口同比从6月的8.6%降至7.0%，近期海外经济下行风险更多显现，我国出口增长也有所放缓；分国别来看，对新兴经济体出口同比增速降幅较大，对发达经济体出口同比增速相对平稳；分贸易方式来看，一般贸易出口同比增速有所回落，加工贸易同比增速则有所回升；分商品来看，初级产品出口同比增速放缓，而机电产品出口同比增速则明显回升。7月进口同比从6月的-2.3%升至7.2%，主要是受去年同期基数较低影响，当前内需偏弱而进口需求仍然受限；分国别来看，从发达经济体和新兴经济体进口同比增速同步回升，从发达经济体进口回升幅度更大；分贸易方式来看，一般贸易进口和加工贸易进口同比增速都有明显反弹；分商品来看，7月我国进口的八种主要大宗商品进口金额同比从6月的1.2%升至10.4%，进口集成电路同比从-0.1%升至14.9%，进口其他商品从-4.8%升至3.7%，低基数背景下各类商品进口同比都有所反弹。7月货物贸易顺差846.5亿美元，虽然较6月环比有所回落，不过我们认为其仍会对人民币汇率形成支撑，一是当前货物贸易顺差绝对水平仍高，二是即便后续贸易顺差可能回落，但在美联储即将开启降息、美元可能逐步走弱的背景下，前期积累的未结汇资金可能会逐步转向结汇、进而可能对人民币汇率形成支撑，在此背景下，后续我国货币政策放松空间可能会进一步打开。

　　近期美国经济衰退风险更多显现，后续我国出口下行压力或有所加大，下半年外需对经济增长贡献可能也会减弱，考虑内需仍然相对不足，下半年稳增长需要更多的政策支持。当前国内名义利率绝对水平出于历史低位，不过国内通胀水平也相对较低，实际利率反而处于历史相对偏高水平，这不利于居民消费改善，也不利于企业投资增长，我们预计央行或继续引导名义利率下行以压力实际利率。尤其是近期美国通胀和就业放缓，市场对美联储降息预期明显增强，美元走弱而人民币有所升值，汇率因素对国内货币政策约束有所解除，货币政策放松空间明显加大，我们预计下半年央行或加大货币政策放松力度，进一步降准降息仍然可期，市场流动性有望保持充裕。近期央行关于长端表态继续扰动市场，不过我们认为这不改变收益率下行方向，当前3年AAA中票历史性跌破2%，利率曲线中段下行较快，反映资产荒背景下配置需求仍然较强，我们继续看好国内债券市场，收益率调整或就是较好的配置机会。

　　具体而言：

　　1．         分贸易方式与国别：

　　贸易方式视角下：7月中国一般贸易进口同比录得0.4%，一般贸易出口同比录得6.5%，加工贸易进口录得14.6%，加工贸易出口录得6.9%，加工贸易进出口增速较6月均有明显回升。总体来看加工贸易进出口表现较强，未来1-2个月内可能仍能为出口总数据提供一定支撑，但四季度往后出口前景或不容乐观。贸易伙伴视角下：本月对美国、欧盟出口占比有所提升，但我国最大出口贸易伙伴仍为东盟，6月移动平均后出口占比仍在16%以上，我国对美欧出口份额6月移动平均后仍在14-15%区间。今年以来我国对日韩出口总体占比有下降趋势，一方面与日韩自身内需并不算强有关，另一方面也与我国加强与东盟、中亚、中东等地区经贸合作等有关。

　　2．         分商品进口[1]：7月多数商品进口金额同比增速回升

　　具体来看，能源方面，2024年7月原油进口4234万吨、同比下跌3.1%，跌幅较前月收窄7.7ppt。其他原材料方面，铁矿砂进口10281万吨，同比增加10%、较前月提升7.8ppt；铜矿砂进口217万吨，同比增加9.6%、较前月小幅上升1.1ppt；铜材进口量同比下跌2.8%，跌幅较前月略有收窄。机电和高新技术产品方面，进口金额同比增速分别较前月大幅上升15.4ppt和12.6ppt至15.2%和18.1%。综合来看，7月多数商品进口金额同比增速回升并带动整体进口增速上升。

　　3．         分商品出口[2]：7月机电产品出口表现较好，但玩具、服装等出口有所走弱

　　具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比上涨13.8%、较前月增速小幅上升1.2ppt，同时自动数据处理设备、集成电路和手机等出口增速也有回升，不过通用设备出口金额同比增速小幅回落，综合影响下机电产品整体出口金额同比增速较前月小幅上升2.5ppt。同时，高新技术产品出口金额同比增速也较前月小幅回升5.2ppt。不过耐用品中，玩具出口金额同比跌幅略有扩大，家具出口金额同比增速也由正转负；服装、箱包等出口金额同比增速也有所回落。整体来看，7月机电产品出口表现较好但玩具、服装等出口有所走弱，整体出口同比增速较前月小幅回落。

　　风险

　　外需回落超预期、国内政策变化超预期。

　　[1] 此处同比增速根据金额计算得出，可能与后续直接公布的增速略有差异。

　　[2] 此处同比增速根据金额计算得出，可能与后续直接公布的增速略有差异。

　　图表1：中国贸易差额

　　注：数据截至2024年6月 资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表2：中国出口分国别与地区情况

　　注：数据截至2024年7月（除中亚、中东、墨西哥数据截至6月） 资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表3：分商品出口同比增速（2024年7月）

　　资料来源：海关总署，中金公司研究部

　　Source

　　文章来源

　　本文摘自：2024年8月7日已经发布的《出口走弱，但未来顺差结汇可能上升支撑汇率——7月贸易数据分析》

　　丁雅洁  分析员，SAC执业证书编号：S0080522070016

　　张昕煜  分析员，SAC执业证书编号：S0080523110004 SFC CE Ref：BUQ200

　　范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

　　陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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