温彬等：哪些因素支撑人民币汇率走强？

　　中新经纬8月8日电 题：哪些因素支撑人民币汇率走强？

　　作者 温彬 中国民生银行首席经济学家

　　李鑫 中国民生银行研究院高级研究员

　　受非农就业数据不及预期的影响，近日美元指数大幅回落，人民币被动大幅走升。此外，国内市场信心回暖，日本经济回升带动套息交易反转，或也是人民币走强的原因。

　　美元指数下跌反向推升人民币

　　自8月2日以来，人民币汇率大幅攀升，在岸汇率由8月1日收盘价7.2446上涨至8月6日的7.1469，大幅调升977个基点；离岸汇率由8月1日收盘价7.2517上涨至8月6日的7.1592，调升925个基点。此次人民币上涨最主要是由美元指数的下行而反向推升，美元指数由8月1日的104.3402大幅降至8月6日的102.8943，降幅为1.39%，与人民币涨幅大体相当。

　　非农就业不及预期，衰退风险加剧，美元指数大幅回落。在近两月美国CPI（消费价格指数）数据连续低于预期后，对于美联储近期的货币政策调整而言，通胀已不再是最关注的重点。美联储7月议息会议声明提及，实现就业和通胀目标的风险逐渐趋于平衡，委员会关注其双重使命的风险。这意味着其短期关注点已由通胀转向就业，或者广义而言转向潜在衰退风险。在此情况下，仅两天后，美国7月非农数据出炉，大幅不及预期。7月非农就业人数增加11.4万人，大幅低于预期17.5万人和前值20.6万人；更重要的是，美国7月失业率快速升至4.3%，创2021年10月以来新高；此外，7月时薪环比上涨0.2%，略低于预期和前值的0.3%，同比上涨3.6%，不及预期3.7%，前值为3.9%。从7月数据来看，美国就业市场正在快速降温，并已触发了“萨姆规则”——即失业率三个月移动平均值比过去12个月低点高出0.5%，预示着经济衰退可能已经开始。受此影响，市场预期大幅调整。

　　国内市场信心回暖，支撑人民币汇率走强

　　今年4月份以来，人民币贬值压力一直较大，6月末离岸汇率一度跌破7.3关口，除国内外货币政策周期差之外，这也与国内有效需求不足、社会预期偏弱有关。不过，7月30日中共中央政治局会议要求“加强逆周期调节”“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，极大地提振了市场信心。7月31日，陆股通北向资金一改近两月的持续流出格局，大幅净流入近200亿元。市场信心回暖也为随后人民币汇率走强提供了支撑。

　　综合在岸、离岸市场来看，本轮人民币升值大致上始于7月24日，以离岸人民币贬值压力明显缓解为标志。此前，在人民币贬值压力较大的很长一段时间里，离岸汇率都是明显弱于在岸汇率，并加剧在岸汇率的贬值压力。从中间价报价与即期汇率收盘价的偏离程度也可以看出人民币贬值压力的缓解，到8月6日，两个价格之间已基本上不存在明显的价差。

　　人民币有望保持平稳

　　7月以来，伴随着日本经济景气度再度转向回升，套息和投机交易逆转，叠加日本央行超预期加息，日元出现大幅反弹。人民币作为与日元相似的亚系货币和相对低息货币，或也受到此轮套息交易反转的影响而被推升。尽管人民币对日元也有所贬值，但总体而言，近期人民币与日元走势之间的相关性要强于其与美元之间的相关性。

　　掉期点隐含中美利差仍处高位，有助于吸引境外资金流入。伴随着中美利差的收窄以及人民币贬值压力的缓解，人民币外汇掉期点也有所上行，对应的中美隐含利差仍然处于较高位水平，甚至还有所增加。一定程度上这也有助于继续吸引境外资金流入，从而对即期汇率有所支撑。

　　稳增长政策持续发力，降息等刺激政策加快落地，有望对内需有所提振。外需表现较为亮眼，不仅出口累计同比转正，近几个月贸易顺差也在不断扩大，随着欧央行等海外经济体货币政策转向宽松，外需继续回暖具有较强确定性，这为人民币汇率稳定提供一定支撑。随着美联储降息落地，中美利差将趋向收敛，人民币资产的吸引力或进一步提升。不过，外汇市场中结汇率下行、售汇率上行的现象仍值得关注。总体来看，人民币汇率后市有望在合理均衡水平上维持基本稳定，美元兑人民币大部分时间将在7-7.2区间内双向波动；待美联储降息“靴子”落地后，预计人民币贬值压力将进一步减轻。

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　　责任编辑：宋亚芬 实习生 曲舫仪